Риксбанк прогнозирует собственные ставки хуже рыночных

1. Эффективность прогнозов
2. эффекты

Риксбанк, шведский центральный банк, публично указывает на ожидаемый в будущем путь изменения процентных ставок. Прогнозы не являются специальными, но они могут повлиять на рыночные ставки. За последние пять лет ни один другой центральный банк не решил пойти по этому пути.

Прошло 10 лет с тех пор, как шведский риксбанк решил опубликовать трехлетние прогнозы по ставке репо. В Швеции ставка репо является базовой процентной ставкой, которая устанавливается руководством центрального банка.

Центральные банки публикуют свои прогнозы будущего уровня инфляции и ВВП. Однако немногие из них публикуют прогнозы по основной процентной ставке.

С 1995 по 2005 год Риксбанк, как и многие другие центральные банки, проводящие денежно-кредитную политику на основе целевого показателя инфляции, строил свои прогнозы, предполагая, что ставка репо в течение прогнозируемого периода оставалась стабильной. Однако такой сценарий маловероятен, и прогнозы, подготовленные таким образом, не вполне сопоставимы с прогнозами других организаций, которые предполагают плавающую процентную ставку.

Это побудило Риксбанк изменить свою практику и прогнозировать и публиковать ставки репо. Центральный банк Швеции выразил надежду, что это окажет большее влияние на рыночные курсы ценных бумаг с более длительными сроками погашения, что повысит эффективность денежно-кредитной политики. В то же время это движение хорошо вписывается в тенденцию проведения более открытой информационной политики центральными банками.

Первопроходцем в публикации будущего курса процентных ставок стал Новозеландский банк (аналогичный целевому показателю прямой инфляции), который начал свои собственные процентные ставки уже в 1997 году. Помимо Риксбанка, за ним последовали центральные банки Норвегии, Израиля и Чешской Республики - в несколько изменившемся формула - Федеральный резерв США.

Эффективность прогнозов

Прогнозы Риксбанка не были особенно точными. Ставка репо на год вперед была завышена в среднем на 0,7 пункта. процентов, а в случае двухлетнего временного горизонта на 2 балла процентов. Этот результат выглядит еще хуже, если сравнивать его с прогнозами аналитиков - в среднем они ошибались на 0,5 и 1,6 балла соответственно. процентов. Эти прогнозы также были плохими по сравнению с будущими процентными ставками по финансовым инструментам (форвардные ставки), которые в среднем отличались от реальных на 0,6 и 1,4 пункта. процентов.

Другими словами, шведский центральный банк делал хуже, чем прогнозировал свои собственные процентные ставки, чем другие участники рынка. Чтобы защитить шведов, нужно сказать, что это было похоже на другие центральные банки.

Каковы последствия таких больших ошибок прогноза? Последнее десятилетие было не самым легким для прогнозов из-за мирового финансового кризиса, долгового кризиса в еврозоне и резкого падения цен на сырьевые товары. Прогнозирование процентных ставок также значительно препятствовало снижению естественных процентных ставок. Естественная процентная ставка - это реальная процентная ставка, при которой - если не будет шоков - инфляция равна цели, и экономика растет в соответствии с потенциалом.

Экономисты прогнозировали нормализацию уровня ставок, что, однако, происходило не только из-за серии негативных шоков, но и из-за снижения «нормального» уровня процентных ставок. Сам Риксбанк признает, что слишком медленно обновлял уровень естественной процентной ставки.

эффекты

Поскольку прогнозы шведского центрального банка не совпадали с реальным курсом, почему Риксбанк не отозвал свою публикацию? Хотя ожидания центрального банка и рынка часто исчезали, а иногда и очень, исследования показывают, что неожиданные изменения процентных ставок, прогнозируемые Риксбанком, влияют на рыночные процентные ставки со сроком погашения до двух лет (Ahl, 2017). Это, в свою очередь, может повлиять на стоимость обслуживания долга и решения предприятий и домашних хозяйств.

Поэтому можно поддаться искушению сказать, что публикация прогнозов процентных ставок центрального банка является дополнительным и в некоторой степени полезным инструментом денежно-кредитной политики. В то же время, похоже, что аналогичный эффект может быть достигнут с помощью других инструментов связи центрального банка.

Шведские волнения по поводу финансовой стабильности

Риксбанк обращает внимание на внутренние выгоды публикации пути изменения процентных ставок - улучшилось качество подготовленных материалов, улучшилось сотрудничество между сотрудниками и руководством, которое уже находится на ранней стадии процесса прогнозирования. Создание совместного прогноза шестью членами совета директоров может быть затруднено, но никогда не было тупиковой ситуации, и прогноз всегда получал поддержку большинства членов совета.

Публикация прогнозов ставок Риксбанком повысила прозрачность политики центрального банка, что позволило участникам рынка лучше понять процесс принятия решений и облегчило оценку денежно-кредитной политики. Однако, учитывая, что Банк Швеции публикует много информационных материалов (включая отчет о денежно-кредитной политике после каждого заседания и очень подробные протоколы), преимущество предоставления дополнительной информации, вероятно, было небольшим.

Опыт Риксбанка показывает, что публикация траектории процентных ставок может принести некоторые выгоды, связанные с улучшением контроля над рыночными процентными ставками. С другой стороны, так называемые «Taper Tantrum» - бурная реакция рынка на слова бывшего председателя ФРС Бена Бернанке о завершении программы покупки активов (QE) - показала, что контроль над ожиданиями денежно-кредитной политики является очень сложной задачей, и полная прозрачность операций центрального банка не обязательно является лучшим решением.

Более того, большие ошибки в прогнозах будущих процентных ставок создают репутационный риск для центрального банка. Таким образом, за последние пять лет ни один центральный банк не решил следовать по маршруту Риксбанка и не начал публиковать информацию о процентной ставке.

Мацей Стефанский является младшим экономистом Департамента экономического анализа Национального банка Польши.

Анна Войтыняк является стажером в отделе экономического анализа Национального банка Польши.

Мнения, содержащиеся в статье, не отражают официальную позицию НБП.

Похожие